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沪港两地上市交汇 高溢价是否能长久 | 投资观察
徐唯佳·2020-08-02
投资月度
估值狂欢的A股,波澜不惊的H股。

在经历过去半年新冠疫情影响下的大幅上涨,生物医药股估值泡沫已显而易见。截至7月30日,医药龙头恒瑞医药动态估值95倍,疫苗龙头长春高新动态估值92倍,CRO龙头药明康德动态估值74倍,检测试剂龙头金域医学动态估值221倍,医药器械龙头迈瑞医疗动态估值78倍。

过去两个月,中国资本市场频频发出“牛市”讯号,医药板块更是水涨船高。据choice数据统计,中证医药指数在6、7两月累计涨幅达36.01%,同期上证指数上涨15.61%。并且,中华香港生物科技指数亦持续走高,过去两个月累计上涨11.74%,同期香港恒生指数涨幅为9.39%。过去两个月,研发客被动指数上涨8.5%,主动权重上涨11.3%,再次大幅超越被动指数,显示出在本轮医药股行情中,创新药公司的价值越来越被投资者认可。


在这一背景之下,沪港两地资本市场也出现了多起IPO交汇,A+H模式成为生物医药公司上市的新路径。


港股回归IPO高溢价


7月15日,在创新药先锋和新冠抗体概念股的双重加持之下,君实生物率先在科创板上市,开启了香港biotech上市公司进入A股资本市场的先河。


拓展阅读 “H+科创板”模式猜想


在之前的定价过程中,君实生物科创板IPO发行价为55.5元/股,较H股溢价约6.67%。2020年上半年,君实生物在港股已经大涨106%;A股素来对新上市企业偏爱有加,当天开盘,君实生物集合竞价定格在了220.4元。这意味着,君实生物A+H股市值已经高达2000亿元,与H股股价的价差悬殊。同股同权,仅因为在不同市场上市,溢价率高达400%。而随着交易时间展开,投资者逐渐回归理性,君实生物被大量卖出,全天一路走低,最终收于151元,虽然相比于开盘价已显著回落,但仍较H股有300%的溢价。


众所周知,特瑞普利单抗是当前君实生物唯一上市新药,2019年销售额为7.7亿元。后续接棒的阿达木单抗生物类似药UBP1211已于去年11月递交上市申请。而君实与礼来合作开发的新冠治疗药物SARS-CoV-2中和抗体又为其增添了一层光环。不过,这些是否能成为支撑君实生物在科创板高溢价的理由,仍然存疑。


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事实上,在经历了昙花一现的高溢价后,截至7月28日,君实生物股价最低至104元,较7月15日最高价跌去一半,而港股方面亦同步回落。显然,A股投资者的非理性以及市场的资金充裕,成为推高君实在科创板股价的重要原因。作为首家实现A+H模式的未盈利生物医药企业,未来两地股价是否会逐步趋同有待时间的检验。

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可能是最后的盛宴


A股新药上市公司的疯狂或许还将续写。较君实生物更有话题性、在上半年领涨香港biotech上市公司的康希诺,在7月的最后交易日迎来科创板的新股申购。此次上市定价209.71元,共发行2480万股。在刚刚过去的上半年,这只新冠疫苗研发第一股在香港市场大涨350%,7月30日最新股价达到265港元。


据康希诺递交给上交所的上市前财务数据显示,2016、2017、2018年康希诺净利润分别约为-4985.2万元、-6444.91万元、-1.38亿元。而在刚刚披露的2019年年报更新显示,公司在报告期内实现净利润-1.57亿元(未经审计),公司预计在今年一季度预计实现净利润-3500万至-2000万元。


不过,就在一周前,康希诺与辉瑞达成协议,其自主研发的四价脑膜炎球菌结合疫苗曼海欣获批上市后,将由辉瑞负责其在中国内地市场的学术推广。在全球制药巨头的帮助下,康希诺将从研发迈入商业化进程。


除现有疫苗研发管线之外,康希诺携手陈薇院士团队合作研发的重组新冠病毒疫苗(Ad5-nCoV)进展同样备受瞩目。该候选疫苗于4月进入Ⅱ期临床试验,Ⅲ期临床试验正在有序推进。6月29日,康希诺在港交所发布公告称,重组新冠病毒疫苗已被允许在军队内部使用;7月21日,全球医学界权威期刊《柳叶刀》发布有关重组新冠病毒疫苗临床试验Ⅱ期研究结果,试验结果表明,单次接种该型重组新冠疫苗(腺病毒载体)28天后,99.5%的受试者产生了特异性抗体,89.0%的受试者产生了特异性细胞免疫反应,有望为人体对抗新冠病毒感染提供“双重保护反应”。


可以预计,新冠疫苗第一股康希诺A股首秀大概率将延续君实生物大幅高开走势,但是否会就此终结今年以来A/H股两地生物医药股的估值盛宴,将拭目以待。


保持冷静的H股


港股市场也即将收获今年以来最大规模的生物医药企业IPO。在将近4个月的聆讯和等待之后,泰格医药将赴港上市的敲钟仪式定在8月7日。据悉,此次发行定价介乎88-100港元,拟募集资金107亿港元。截至7月31日收盘,泰格医药在A股的股价为107.7元,市值807.2亿元。而今年上半年,泰格医药股价累计上涨69.08%,表现相当优异。


那么,在港股首发是否也能享受如科创板新股的待遇呢?从另一家CRO龙头企业药明康德在2018年香港IPO的表现来看,泰格医药高溢价的可能性非常小,并大概率将相对A股折价发行。


实际上,在经历过去半年新冠疫情影响下的大幅上涨,生物医药股估值泡沫已显而易见。截至7月30日,除上述提到的君实生物和康希诺,医药龙头恒瑞医药动态估值95倍,疫苗龙头长春高新动态估值92倍,CRO龙头药明康德动态估值74倍,检测试剂龙头金域医学动态估值221倍,医药器械龙头迈瑞医疗动态估值78倍。


从另一个维度更能看到生物医药股的赚钱效应。根据choice统计,在上半年公募基金业绩排行榜TOP20中,生物医药主题基金占据18席,最高收益率高达83%。


2020年6月和7月投融资动态



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文章关键字:高溢价,君实生物,康希诺,泰格医药
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