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医药板块进入周期性调整 | 投资观察
徐唯佳·2020-12-16
投资月度
创新药暂时的调整是否会带来新的投资时机?

在连续上涨之后,过去三个月研发客生物医药指数出现了较大幅度的回调,根据加权市值统计的被动指数下跌16.99%,主动配置指数下跌16.32%。疫情炒作的风潮过后,估计回归也将为真正的长期价值投资者提供买入的机会。


该来的迟早会来。在研发客“投资观察”栏目提示行业估值风险后(见《2020中报解析:高估值如何兑现 | 投资观察》),以创新药研发为代表的医药板块进入四季度以来,无论在香港市场还是在国内A股市场,都在持续调整。今年上半年的投资明星们开始失宠。展望明年投资机会,创新药暂时的调整是否会带来新的投资时机?不同类型的创新药企谁将走得更远?


调整如期而至


根据wind数据显示,A股市场生物医药指数自8月5日见顶后,持续调整,截至11月23日,下跌幅度达到27%,恒生香港上市医疗保健指数则相对调整幅度有限,同期跌幅6%,但同期恒生指数上涨6%,明显跑输市场平均水平。


在连续上涨之后,过去三个月研发客生物医药指数出现了较大幅度的回调,根据加权市值统计的被动指数下跌16.99%,主动配置指数下跌16.32%。疫情炒作的风潮过后,估计回归也将为真正的长期价值投资者提供买入的机会。


一位医药行业首席分析师在接受研发客采访时认为最近的市场调整并不让人意外。“根据历史数据,2018年底,受带量采购影响,医药板块调整幅度较大。否极泰来,2019年前10个月,医药板块涨势较好,这就使得一些投资医药板块的资金获得了很多短期收益,接着2019年11、12月有所调整。今年受疫情影响,前三个季度医药股再次大涨,四季度的调整如期而至亦在意料之中。短期板块的调整更多来自部分基金的获利减仓,如果行业基本面在中长期没有发生实质性变化,那么近期回落,就会给明年投资布局提供非常好的买点。”


但她补充道,在四季度消化完估值后,预计创新药子行业的优质公司依然会在明年有较好的股价表现。“从价值来看,在医药大行业结构调整的情况下,部分医药子行业还是可以看到非常好的长期成长机会。所以,如果从商品的角度来讲,我们觉得行业中很多股票是品质很好的商品。从价格来看,虽然从历史角度来看,行业部分上市公司估值并不便宜。但考虑到医药行业过去几年,整体平稳增长,所以行业整体估值还处在历史中枢水平。”



美拟立法收窄上市通道


12月3日,美国国会众议院正式通过《外国公司问责法案》。该法案规定,如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)的审计,将被禁止在美国任何交易所上市。


该法案也意味着,以往国内创新药企上市路径A股(科创)、港股、美股“三选一”的局面会重新洗牌,前两条上市路径或成为更多企业考虑的选择。


根据这项措施,中国企业及其审计机构将有3年时间遵守相关检查,然后交易禁令才可能生效。如果这个禁令不太可能取得突破,这些中国公司可能会通过私有化或将上市地点转移到美国以外的其他证券交易所来应对。


但美国监管机构正在拟定另一项提案,允许中国审计机构在不违反本国法律的情况下遵守检查要求。美国法律限制信息共享。美国证券交易委员会(SEC)可能会在本月发布此类提案,但不会立即生效。


除了上市路径的法律法规,上市后估值影响也是创新药企必须考虑的重要因素。因为美股市场今年来不断受央行资金放水影响,优秀上市公司股价水涨船高。以在美股上市的再鼎医药为例,2020年至今股价涨幅高达162%;在两地上市的百济神州,虽然四季度以来持续调整,但港股下跌幅度明显高于美股。


这也意味着,即便估值吸引力有限,未来仍会有更多创新药公司涌入香港和内地科创板上市融资,竞争将更加激烈。从这一维度来看,一些已经上市、正向创新药业务转型的传统药企,或许已具备一定投资价值。


德琪医药百亿市值登陆港交所


过去一个月,又有一家优秀的生物医药公司上市。11月20日,德琪医药(06996.HK)在香港联交所主板正式挂牌并开始交易,发行价18.08港元/股,首日上涨8.41%。但随后几个交易日连续下跌,最低到15.58元。进入12月后,随着香港市场的连续上涨而出现反弹,截至12月5日报17.40元,估值接近120亿元。


据招股说明书显示,此次募集的资金将主要用于在研产品的临床试验及商业化,包括推动核心产品ATG-010在亚太地区的市场化,推进9项进行中的临床试验及6项临床前产品的开发研究,提升自主开发能力并增强与全球领先药企合作的潜力。


拓展阅读

运营三年赴港上市,德琪医药的ACT策略|江湖


由于过去两年大部分创新药企上市都获得良好的表现,所以本次德琪医药公开发售获大幅度超额认购,接获有效申请为初步可供认购发售股份总数的约264.76倍,而国际发售亦获超额认购约13.5倍。此前,包括专业投资者新基、药明康德、泰格医药和财务投资者富达基金、新加坡政府投资公司、贝莱德、高瓴资本、博裕资本、方源资本、启明创投等均是或曾是德琪医药的战略投资者。


目前德琪医药专注于创新抗肿瘤药物,已建成一条12款以肿瘤药物为主的创新型研发管线,取得9个临床批件,并在亚太地区开展9项跨区域临床试验。其中,核心产品之一ATG-010(selinexor,美国商品名XPOVIO)是同类首款及同类唯一的选择性核输出蛋白抑制剂,可促使肿瘤抑制蛋白在细胞核内积累,选择性诱导癌细胞凋亡。该产品已获美国FDA批准用于治疗复发难治性多发性骨髓瘤及弥漫性大B细胞淋巴瘤患者的治疗。


百济神州或成首家三地上市药企


在内地科创板市场,也即将迎来又一家创新药标杆企业。近日,百济神州发布公告,公司董事会批准可能发行人民币股份并将该等股份于科创板上市的初步建议,并预计将于2021年上半年完成。


作为国内肿瘤创新药的领军者,百济神州“回A”具有标志性意义。一方面,科创板的包容性制度设计增强了板块的吸引力,为未盈利的创新药巨头畅通了回归通道,生物医药板块的集聚效应进一步增强;另一方面,若百济神州顺利在科创板上市,百济神州或成为首家在三地上市的药企。此前,百济神州此前已分别在纳斯达克和港交所上市。截至今年11月30日,百济神州港股上市后累计涨幅达到54%。


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