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分裂的估值和财务数据 | 投资观察
徐唯佳·2月以前
投资观察

即便是负面消息频发的上半年,生物医药产业链中的CXO赛道一直为机构所看好。机构持有的信心来自于CRO持续高增的财务数据。


生物医药A股和港股市场在9月继续深不可测的探底之旅。


9月新一轮加速下跌潮,源于隔岸美国总统拜登于当地时间12日签署的一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令。该命令旨在促进制药业以及农业、塑料和能源等行业的美国制造。白宫希望支持在美国研发的生物技术产品的生产,而不是让美国的创新产品在国外生产。这名官员还声称,政府的目标是扩大美国的生物制造能力,其他国家一直在积极投资该行业,这给美国的领导地位和竞争力带来了风险。


医药板块似惊弓之鸟 机构仍有信心


受此消息影响,9月13日,CXO概念股集体受到重挫,其中药明康德、凯莱英相继跌停,行业新兴龙头康龙化成跌幅更达到13.95%。除了药明康德之外,药明系港股公司药明生物、药明康德H股也出现大跌,跌幅均超过15%。


两地的生物医药公司在过去一年,似乎已成为惊弓之鸟,但凡国内外政策扰动,都会引起一波行业股价的整体下跌。2021年12月15日,美国把大疆、旷视等6家中企列入黑名单,同时宣称准备宣布制裁逾10家中资企业,包括“一些生物科技企业”,这一仅停留在消息层面的担心令多只生物科技股及医药股出现恐慌抛售。


时间线来到2022年2月8日,美国商务部将33家中国企业列入“未经核实清单”,当中包括药明生物在无锡及上海的附属公司,该消息也致药明生物股价收跌23%。药明生物随后发布公告称公司业务无问题,相信是美国政府无法确认出口器材的最终用途。器材进口对公司业务影响轻微,并强调与“实体清单”或“黑名单”不同。


不过,即便是负面消息频发的上半年,生物医药产业链中的CXO赛道一直为机构所看好。根据刚刚披露完毕的国内公募基金半年报显示,截止今年二季度末,CXO赛道31只成分股全部被基金持有;以6月末的股价计算,31只成分股被基金持有的市值接近1965亿元,持有市值最高的药明康德被基金持有的市值接近700亿元,泰格医药、康龙化成被持有的市值均220亿元以上。


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机构持有的信心来自于CRO持续高增的财务数据。同样来自刚刚披露完毕的中报数据显示,今年上半年上述31家CRO概念股中,有23家保持正增长,占比近75%,赛道龙头药明康德上半年实现营收177.6亿元,同比增长68.52%;实现归属净利润46.36亿,同比增长73.29%。


研发客在采访公募基金经理中了解到,虽然受中美政策博弈影响,CXO赛道企业股价出现大幅波动,但回归基本面看,CXO收入、利润在已披露的半年报中仍处于稳定高速增长状态,赛道仍处于景气周期中。此外,经过过去一年估值的大幅释放,CRO代表公司跌幅都超过50%,估值风险已大幅释放。


对于可能到来的美国制裁影响,上述基金经理表示,很多CRO企业已在除美国之外的欧洲等地进行了产业布局,区域性制裁对国内企业获得海外订单的影响相对较小,同时中国工程师红利以及人力成本优势依然较为明显,短期内难以逆转,所以中长期来看,9月初的利空对行业影响有限。


创新药企估值探底 研发投入依然高企


生物医药行业中另一代表——创新药赛道,自 2021 年来历经长时间、大幅度的回调,两地代表公司的标的估值已处于底部区间。据wind数据统计,当前创新药沪深港 ETF 标的指数市盈率(剔除负值)为 28.39 倍,处于历史 5% 以内分位数。


不同于CXO赛道仍然保持的高速增长趋势,创新药赛道公司在刚刚过去的半年报中,已显示疲态。鉴于创新药公司大多未实现盈利,所以更多关注营业收入和研发投入情况。总体来看,在内地和香港上市的42家主流创新药公司2022上半年营业总收入为1005.7亿元,同比微增2.36%,总研发费用则同比增长13.79%。


在未盈利公司中,上半年营业收入最高的是百济神州,达到42.1亿元;收入增速最高的则是香港上市的荣昌生物,增幅高达1033%。收入中位数为2.29亿元,收入增速中位数为0。


以PD-1四家代表公司恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物为例,Wind数据显示,2022年上半年,四家企业合计实现营业收入176.24亿元,较去年同期222.45亿元的合计营收减少20.77%。


再来看关键指标研发投入。2022年上半年42家主流创新药企业中,逾七成创新药企研发投入增长,百济神州、恒瑞医药、君实生物、中国生物制药、石药研发、和黄医药等7家企业的投入超过10亿元,研发增速最高为125%,研发增速中位数为21%。


其中研发费用超过50亿元的公司为百济神州,达到 50.16 亿元,其次,恒瑞医药上半年累计研发投入29.09亿元,同比增加12.74%。值得关注的是,该公司研发投入占销售收入的比重同比提升至创历史新高的28.44%,报告期内,创新药瑞维鲁胺片获批上市,马来酸吡咯替尼片的2个适应症获批上市。


复星医药紧随其后,研发投入23.99亿元,同比增长22.77%,其中研发费用18.18亿元,同比增加2.56亿元、增长16.39%。2022上半年,复星旗下PD-L1创新药斯鲁利单抗注射液获批上市;利妥昔单抗注射液的创新适应症类风湿关节炎获批上市。


研发投入最高的Biotech仍然是百济神州,达到50.16亿元,与上年同期相比增长 20.82%。


虽然研发客曾多次在投资观察中提示生物医药板块高估值的风险,但客观而言,回调幅度如此之大,时间如此之长,确实也出乎我们意料之外。时至今日,行业潜在风险基本都已预判,我们看到的更多是跌出来的估值机遇,而不再仅仅是风险。


生物医药板块在CXO赛道股拖累下,刚刚经历9月上旬急速下跌后,或许将进入漫长的筑底期,也将提供给有志于长期投资板块的投资者真正的布局机会。让我们拭目以待。


8月融资38起 原启生物1.2亿美元领衔


一级市场方面,8月生物医药领域共有38起投融资交易。其中,原启生物以超1.2亿美元的 B轮融资成为当月融资金额第一,领投方为启明创投和泉创资本。



原启生物从事肿瘤免疫治疗研发,目前公司已经形成了10项自主创新主要靶向实体瘤的细胞药物和双特异性抗体管线,6项肿瘤免疫细胞治疗产品已经进入临床开发阶段,2个核心的IND申报工作正在开展中。并且,公司自主研发的双特异性抗体与德琪医药达成一项总交易额为1.42亿美金的全球开发协议,目前已获得澳洲临床试验批件。


此外,专注于细胞治疗的优卡迪在8月完成了C轮融资。今年7月,公司自主研发的产品ssCART-19细胞注射液获得FDA授予孤儿药资格,用于治疗急性B淋巴细胞白血病。


文章关键字: 估值 财务数据 CXO 创新药研发
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