• 2025年香港IPO募资额登顶全球新股市场；
• 多家药企开启新一轮“A+H”上市热潮；
• 千亿市值药企港股的强流动性，吸引外资目光长期驻留香港；
• 港股医药产业结构向产品型企业转型。
过去一年多以来，恒瑞医药、百利天恒、迈威生物、长春高新、贝达药业等多家药企相继启动“A+H”上市计划，形成了新一轮“A+H”热潮。自2018年港交所推出上市制度改革以来，生物科技企业在港IPO募资总额已超170亿美元，香港成为仅次于纳斯达克的全球第二大生物科技募资中心。
不止医药领域，2025年香港交易所119只新股总融资额达2869亿港元，为2024 年的三倍多，超越纽约证券交易所和纳斯达克，重夺全球新股市场募资额榜首。2026年伊始，香港资本市场依旧火热，仅1月份便有120家公司递表，创下统计期内单月新高。
“香港将逐渐成为可比肩纳斯达克的全球创新资本市场。” 一位香港的前资深分析师告诉研发客。作为深度参与过医药企业IPO与跨国资本运作的“老兵”，他的判断不仅基于历史复盘，更指向了港股未来的爆发。
四个里程碑
在该分析师看来，从四个关键事件可以窥得医药港股崛起的蝶变历程。
第一个里程碑是国药控股股份有限公司于2009年9月在香港上市。国药控股是国药集团医药商贸流通板块的承载企业，其在港交所上市开启了大型国有企业混合所有制改革的先河。
这一事件打破了此前港股生物医药板块的企业体量小、细分领域分散的格局，以龙头企业的示范效应吸引了全球机构资金和优势标的对港股医药赛道的关注。就像打开了一扇窗，让国际投资者意识到香港可以承载中国顶级医药资产。
第二个和第三个里程碑则分别是百济神州2016年在纳斯达克上市和2018年港股18A“开闸”。百济神州是首个在纳斯达克上市的中国创新药企，证明中国未盈利Biotech能被国际机构认可、获得高估值与流动性。这是中国Biotech全球化的起点，也是港交所18A改革的催化剂。
当时中国Biotech扎堆赴美，让港交所意识到必须打破盈利门槛。18A在2018年推出，直接对标纳斯达克的Biotech规则，百济神州在纳斯达克的成功是最有力的现实依据。
后来，百济神州在2018年回港二次上市，成为首家美股+港股的中国Biotech，创下当时港股生物科技IPO纪录，证明了“美股定价+港股融资”的模式可行，同时也让市场相信18A能承接全球级Biotech，为后续超80家18A公司打开了大门。
持有百济神州的贝莱德、富达等纳斯达克投资机构，对港股市场持续关注，并以早期基石投资者身份布局港股Biotech板块，一定程度推高了板块外资的持仓比例。香港逐渐成为全球资本的“引流入口”。
而第四个，也是他眼中最重要的里程碑，是2025年5月恒瑞医药在香港上市。在“A+H”上市的生物医药企业中，港股较A股出现溢价的情况较少。2025年7月，恒瑞宣布和GSK达成潜在总额125亿美元的交易，显著提升了国际资本对其的信心，出现了其在港股溢价A股的现象。这不仅突破了“港股天生比A股便宜"的传统认知，也反映了国际资本对中国创新药头部企业的价值重估。
从“珊瑚礁”到“珊瑚岛”
恒瑞医药在港股市场表现出的强流动性，使得海外投资机构的目光开始长期聚焦香港市场。
“此前机构投资港股医药股，即便是对于信达和百济神州，多是‘短期配置、见好就收’，如同在‘珊瑚礁’上短暂停留；而恒瑞的到来构筑了‘珊瑚岛’，其稳定的交易活跃度让资本愿意长期驻留。”前述分析师表示。
那些和恒瑞有密切合作的跨国药企，如GSK、德国默克、默沙东等，其背后的投资人也多会把恒瑞作为必看标的，因为它的动态直接关联全球医药产业链。
“在恒瑞之后，若迈瑞医疗、爱尔眼科等千亿市值的医疗科技企业继续赴港上市，港股的流动性将进一步跃升。”前述分析师表示。
事实上，过去十年来香港资本市场的流动性已获得显著提升。据港交所官网的数据，其股票现货市场平均每日成交金额由2014年的695亿港元大幅增至2025年首九个月的2564亿港元。
据申万宏源证券的数据，2023年、2024年、2025年上半年，外资基石投资者（Keystone investor）的投资金额分别约为64亿港元、110亿港元和286亿港元，占全部基石投资者的比例分别为41.6%、40.4%和59.3%。据融通基金的数据，2025年南向资金净流入规模也创历史新高（超1.4万亿港元），远超2024年全年的8万亿港元。两者共同为港股流动性提供了重要支撑。
产品为王的“黄金时代”将至？
前述分析师还提出一个前瞻性的判断：港股生物医药的产业结构正从服务型企业主导，转向产品型企业爆发。
截至2月24日，港股医药板块千亿梯队中的10家公司，有6家是产品型药企。恒瑞医药以4556亿港元的市值稳居榜首，百济神州和翰森制药进入前五。而CXO相关公司市值较2021年高点回落明显。
这一变化已传导到指数编制层面。在2025年8月，恒生港股通创新药指数进行了调仓，剔除权重占比大、表现落后的CXO公司，聚焦创新药核心公司。
转变背后主要来自两大驱动因素：一方面，近年产品型药企进入了收获期，如百济神州2025年上半年开始全面盈利，创新药销售与出海授权带来了真实现金流，药企估值从管线预期逐渐转向业绩验证，而产品上市后利润率的想象空间远超服务型公司；另一方面，CXO景气度出现分化，全球创新药投融资放缓，CXO订单增速回落，产能过剩担忧显现，估值回归理性。
这一趋势与港股政策改革后IPO的Biotech数量激增形成了“共振”。
拓展阅读
2025年5月，香港证监会与香港交易所联合推出科企专线（TECH），以进一步便利特专科技公司（18C）和生物科技公司（18A）的上市流程。在该政策激励下，2025年全年共有16家生物科技公司通过18A上市，而2024年仅有4家。2025年在纳斯达克上市的中国生物科技公司也是4家。
2026年，18A上市的热度仍将持续。港交所数据显示，截至2025年10月5日，港交所18A通道排队待审的生物科技公司有32家，约占申请总数的10%，其中绝大多数是内地Biotech。
港股正成为中国未盈利生物科技公司的主流上市地。在地缘政治和监管环境仍面临不确定性的背景下，香港既能对接全球资本，又能规避风险，还能依托内地的产业链，具有不可复制的优势。
而对于非中资背景的生物科技企业，英矽智能去年12月在港上市或将成为港交所发展历程中的重要节点。
香港生物科技协会主席于常海近日在接受FinanceAsia采访时提到，非中资生物科技企业考虑或计划在港上市的趋势虽尚处于萌芽阶段，但已十分值得关注。这并非偶然现象，而是全球资本流动格局重构、亚洲生物科技产业崛起，以及香港自身制度创新共同推动的结构性转变。
据瑞银预计，2026年港股整体的新股数量将达到150~200只，募资额有望突破3000亿港元。
“香港5.0工业革命”系列回顾
编辑 | 姚嘉
yao.jia@PharmaDJ.com
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