百亿美元投资基金，如何看待中国市场？

今年上半年，箕星药业与云顶新耀就眼科产品LNZ100（1.44%醋克利定）及抗心律失常鼻喷雾剂艾曲帕米，达成了两笔资产收购交易。而就在今年初，箕星刚刚完成了2.87亿美元的D1轮融资，用以加快推进核心管线产品CX11（口服GLP-1）开发。2024年，箕星从闻泰医药收购CX11除中国区以外的全球权益。

从最初，引进欧美生物技术公司后期创新资产，在大中华区进行开发与商业化，到如今，全球范围内开发具有创新性的中国原研产品，箕星正在调整自己的战略重心。如果要讨论箕星，必定绕不开它背后的RTW investments。这家全球知名的生命科学投资机构，一手创立了箕星，且持续通过B轮、C轮和D轮融资为其提供资金支持。

当然，RTW在中国的投资绝不止箕星。在二级市场作为基石投资者，帮助科伦博泰和劲方医药实现IPO，最近又持续加仓了再鼎医药。一级市场方面，作为恒瑞NewCo（Kailera Therapeutics）创始投资者之一，参与其4亿美元A轮融资和6亿美元B轮融资，该公司已在纳斯达克上市，是生物科技领域历史上融资规模最大的IPO之一。

在全球公开市场，RTW投资的多家公司相继被收购：Centessa不久前被礼来以76亿美元收购，Merus以80亿美元被Genmab收购，Avidity以120亿美元被诺华收购，Prometheus、Verona则先后被默沙东以百亿美元收购。

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今天，我们不妨先来拆解这位“专家型资本”的投资逻辑和它的“科学家”眼光。

超越盈利的使命

与大多数投资机构不同的是，RTW将自身定位为生命科学创新投资企业，而非单纯的投资公司。这与创始人Roderick Wong的专业背景非常相关。

2009年，Roderick Wong在纽约创立了RTW，在此之前，他曾负责Davidson Kempner的医疗健康基金。这位拥有宾夕法尼亚大学医学博士和哈佛商学院工商管理硕士学位的创始人，塑造了RTW的核心理念：生命科学领域的投资优势源于深厚的专长，包括科学、临床和商业化方面的专业知识。

RTW创始人兼管理合伙人、首席投资官 Roderick Wong

在过去的16年里，Roderick组建了一支由科学家、企业家、交易专家和运营人员组成的多元化团队。他严谨地分析最新科学成果，并专注于最具潜力的理念，奠定了公司如今发展的基础。除了领导公司整体运营外，Roderick还负责管理公司创新药物研发的投资业务。

在过往的采访中，Roderick Wong表示，生物技术投资公司应该拥有超越财务回报的使命，比如发现并支持能够改变人们生活的创新成果，助力各类创新项目落地，尤其是有望彻底改善患者生活的技术与产品。

这类公司的演变通常经历三个阶段：最初以精简、专注于研发的专家身份起步；随后发展为覆盖“全生命周期”或“跨界”的投资者，在私募和公开市场同时运作；最终实现制度化，成长为大型全球性机构，成为创新型企业的全方位合作伙伴。

事实上，RTW已经完成了这三个阶段的演变。Roderick Wong回忆自己2003 年开启第一份投资相关工作时的境况，在那个年代，医疗领域投资管理者大多不具备专业科研背景，基金经理也多为综合型从业者。

这奠定了他成立RTW的初衷——为医疗投资领域注入专业的科研背景与行业认知。与此同时，建立系统化的投资框架，理性评估科研项目落地与商业化的成功概率，搭建严谨且可复用的预测模型，坚持以深度基本面分析和标准化流程开展生物科技投资。凭借这套基础模式，RTW逐步创造投资价值。

此后，RTW逐步成为业内少数同时布局一级市场与二级市场的投资机构。这是一次非常重要的裂变。如今，这种跨市场投资模式已被广泛接纳，但在当时是全新的尝试。彼时，二级市场投资者与风险投资从业者分属两个完全独立的圈层。

生物技术公司往往在研发早期、仍处于科学实验阶段就启动上市，布局一级市场，能深入了解企业，当它们后续登陆二级市场时，投资判断变得更加精准。不仅能获取并分析更多一手数据；同时充分熟悉企业的管理团队。实际上，投资机构的价值不止于提供资金，还包括分享观点、提供专业建议，甚至深度参与企业运营与治理。尤其体现在一级市场投资、早期创业项目孵化。RTW通过设计多元化交易方案，帮助企业解决资金与运营难题。

实现全生命周期投资

从最开始的被动投资，到深度参与企业运营与治理，RTW彻底改变了投资思路。深入企业一线、全程参与企业搭建，积累在疾病研究、技术研发、临床推进、生产运营等多个领域的实战经验，这是仅做二级市场投资无法获得的能力，也反过来提升了二级市场投资的专业度。近距离接触企业管理层、获取二级市场投资者无法接触的内部信息。这类信息贯穿企业整个发展周期，具备极高的参考价值。

全生命周期、全资本链条的投资模式，让RTW能根据市场机遇，灵活调整投资方向：有时聚焦中小市值上市公司，有时布局规模稍大的企业。而多数优质机会则集中在早期一级市场项目中，RTW会结合市场周期，将重心放在优势赛道。

目前，RTW管理的资产规模接近100亿美元。其中大部分按价值计算为公开市场股票，可见其早期许多私募投资已逐步成熟，进入可上市交易和商业化阶段。同时，私募投资组合依然活跃，成为许多高确定性投资的核心来源。

作为贯通一、二级市场的全生命周期投资机构，RTW参与企业发展的任何阶段，通过股权投资、特许权收入、基石投资或直接创办公司的方式。每种形式都有其独特的风险与回报特征，但都遵循相同的投资尽职调查流程。

对于寻求超越被动资本支持的企业来说，RTW是一位深刻理解其科学本质、并在上市后仍持续支持的资本伙伴，帮助他们获得创新融资方案、上市支持或成为长期的共同建设者。对RTW来说，能够在每一个关键转折点上建立并捍卫自己的投资地位。这与传统的风险投资形成鲜明对比，后者通常在企业上市后退出，而纯股票基金则往往只在公司上市之后才介入。

对怎样的资产感兴趣

目前，RTW约67名投资专业人士中，近一半拥有科学或临床背景——包括医学博士和药物研发专家，能严谨地评估临床前数据、临床试验数据及监管路径，不依赖外部顾问来判断某种机制是否有效，而是自主形成观点。

对于投资标的的筛选，RTW有自己的标准：首先，考察核心科学与临床价值，如机制是否经过充分验证、是否针对存在重大未满足医疗需求的疾病、是否存在可信路径以实现同类最优或首创性差异化；在此基础上，再进一步评估团队执行力、监管环境以及商业化潜力。

在生物技术投资中，单个药物的失败率极高。正如Roderick Wong的观点所言，成功的关键取决于两个核心原则：第一，必须深入了解一种药物在其长达10到15年的发展过程中可能失败的各种方式，从而识别出成功率高于平均水平的创新项目；第二，由于即便是最优秀的投资者，成功率也仅在50%左右，因此严格的风险管理是关键。这意味着要专注于那些风险与回报不对称的投资机会，即潜在收益远大于所承担的风险。这一框架必须在整个公司生命周期中持续不断地重新评估。

在治疗领域方面，RTW主要聚焦于肿瘤学、罕见病、心代谢性疾病、神经精神疾病和免疫学。同时，RTW对人工智能加速药物研发充满信心，它们认为，AI并非作为一种投资主题，而是作为真正提升研发效率的工具，能够显著压缩开发周期。作为基石投资者，先后帮助剂泰科技和英矽智能实现港交所上市，正是这一信念的体现。

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去年，RTW参与了瑞士生物技术公司Numab 5500万美元C+轮融资。Numab拥有一系列多抗药物管线，用于治疗各类炎症及肿瘤。其中，靶向IL-4Rα（I型和II型受体）和IL-31的双特异性抗体，用于治疗特应性皮炎和其他2型炎症性疾病，被强生以12.5亿美元收购；另有几款用于治疗炎症性肠病、地图样萎缩及肿瘤的在研管线与其他公司进行联合开发。

在罕见病领域，RTW也有自己的投资布局。2015年，RTW深度孵化了Rocket Pharmaceuticals。最近，该公司用于治疗超罕见免疫疾病 LAD-I 的基因疗法 Kresladi 正式获得 FDA 加速批准。去年，RTW又投资了一家专注于开发针对罕见疾病的疗法荷兰生物技术公司Alesta，参与其6740万美元A轮融资。

在公开市场，RTW持有Argenx、Alnylam、Insmed等公司。Argenx主要研发治疗‌严重自身免疫性疾病‌的抗体药物，核心产品为Vyvgart（艾加莫德）。‌ Alnylam是小核酸药物的领跑者，已有多款‌ siRNA药物获FDA批准，覆盖范围从罕见遗传病到常见心血管疾病。Insmed专注于开发和商业化治疗严重及罕见疾病的首创疗法，核心领域为呼吸系统、免疫与炎症、神经及其他罕见病。

如何看待中国盛行的NewCo

NewCo是RTW多年来一直实践的模式，背后的逻辑十分清晰：中国已培育出世界级的科学资产，具备强大的本土临床数据，但这些创新企业的研发成果需要全球化的专业能力、基础设施或资本支持以实现商业化，RTW能够通过合作提供这三方面的支持，并设计出真正实现共赢的合作模式。

过去几年，RTW在中国接连完成了三笔NewCo合作，包括与康诺亚达成的Prolium（2026年）、2025年与长春高新旗下金赛药业合作创立的Yarrow Bioscience，以及与恒瑞达成Kailera（2024年）。

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今年3月，RTW‌领投了Prolium A轮（5000万美元），用于推进具有BIC潜力的CD20xCD3 T细胞衔接器（TCE）ICP-B02（PRO-203），在严重自身免疫性疾病领域的研究开发。

在2025年与金赛药业的NewCo合作中，Yarrow以7000万美元的预付款、5000万美元的里程碑付款，获得金赛药业候选药物GS-098除中国以外全球独家开发权，协议总价值最高可达13.7亿美元。

GS-098是一款靶向促甲状腺激素受体（TSHR）单抗，开发针对自身免疫性甲状腺疾病的突破性疗法。该产品在格雷夫斯病和甲状腺相关眼病（TED）中展现出早期临床数据。这两种疾病目前存在巨大的未满足医疗需求，且治疗选择有限。GS-098已于2024年在美国和中国均获得新药临床试验申请（IND）批准。下一步将推进在美国及其他非中国市场开展的II期临床试验。RTW认为，若后续数据持续积极，GS-098可能成为当前治疗领域中一种具有变革意义的新疗法，而该领域目前有效治疗选择极为有限。

通过这一系列布局，RTW持续将中国的创新资产与全球开发能力相结合，推动本土创新走向世界。

在中国还有哪些计划

几年前，Roderick Wong曾在采访中指出，中国已崛起为全球第二大创新高地，RTW正在跟上这一趋势。中国对RTW而言始终是核心市场，既是为全球公司提供高质量的创新来源，也是自身重要的投资目的地。

基于这一判断，RTW在中国的具体计划包括：持续推进新公司孵化业务；有选择地在看好的中国生物科技IPO项目中担任基石或领投角色；继续投资于具备世界级水准的上市公司。

作为最早关注中国的美国生物技术投资者之一，RTW长期深耕中国市场，并且对市场的复苏持乐观态度。它们观察到，纳斯达克生物科技指数已经回升，中国板块紧随其后，估值持续改善、交易活跃度提升，同时，全球战略投资者也重新关注中国市场。此外，一些大型跨国药企正面临专利悬崖，亟需创新资产。这为中国的企业创造了极为有利的发展环境。

正如其所投资的箕星，其名字取自二十八星宿中主司风势的东方青龙第七星宿，RTW始终坚信中国创新药这条巨龙会乘风而起，为世界创新药市场带来革命性的新药。

编辑 | 姚嘉

yao.jia@PharmaDJ.com 

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